Em primeiro lugar, parabéns à LeTV e Jia Yueting por resolverem suas necessidades urgentes. Esta manhã, esperei deliberadamente que a LeTV retomasse as negociações antes de escrever este artigo. Embora a ação tenha aberto alta e baixado, levará tempo para construir a confiança do mercado, mas escrever um artigo neste momento não será repreendido como "cair em apuros ", então pode-se dizer normalmente falar.
Sun Hongbin, o fundador da Sunac, que desta vez interpretou o "cavaleiro branco" de Jia Yueting, disse que o que mais admirava era "gastar uma quantia tão pequena de dinheiro, fazer uma coisa tão grande", em uma frase resumiu a essência do modelo ecológico da LeTV, mas ele só se importava com Aprecie a miragem à sua frente e esqueça os riscos por trás dela, ou seja, a realização desse "pequeno e grande" se baseia no uso ilimitado de alavancagem financeira e no uso de - "transações conectadas" de alta frequência, alta amplitude e alta penetração A ilusão de expansão de escala. E, claro, o marketing extravagante e demagógico da conferência de imprensa da LeEco e a propaganda de lavagem cerebral.
LeEco disse que tudo está pronto, apenas fundos são devidos; Sun Hongbin também disse que LeEco está com pouco dinheiro agora, então será mais fácil de manusear. No entanto, a vida do LeTV não é a falta de dinheiro, a falta de dinheiro é apenas o resultado; são apenas os dados de escala trazidos pela alavancagem financeira de alta frequência mencionada acima e "transações relacionadas", não a capacidade hematopoiética independente do negócio real. Sempre haverá uma enorme lacuna entre a lacuna de capital de negócios causada por isso e a capacidade ou lucratividade real de suporte aos negócios.
Atualmente, vários sub-negócios importantes, incluindo os ativos de maior qualidade investidos neste momento, LeTV Zhixin e LeTV Pictures, também estão em estado de perda. Todas as perdas deram a receita de lucro (renda de adesão, receita de publicidade) para o negócio relacionado ao vídeo (LeTV), mesmo assim, LeTV ainda não é muito lucrativo. No terceiro trimestre de 2016, a receita operacional foi de 16,774 bilhões, e o lucro líquido foi de apenas 493 milhões, e isso ainda ocorreu no caso do índice de endividamento da LeTV e do estoque subiram.
No primeiro semestre de 2016, a receita reportada pelas empresas listadas no primeiro semestre do ano representou mais de 44% da receita total. , também foi responsável por 100% de todo o volume de compras de LeTV.Trinta a quarenta por cento da receita de algumas subsidiárias ecológicas, como a plataforma de e-commerce móvel, vem do LeTV.
Você pode ver que é um ciclo de transação, criando duas empresas, mas o prato de consumo real é muito grande. Isso não inclui a proporção de transações conectadas entre empresas não listadas.
No passado 2016, a razão pela qual dei atenção especial à LeEco foi porque a LeEco esteve envolvida em dois eventos típicos que aconteceram ao meu redor este ano.
Um deles é o varejo de capital de risco. Vários amigos foram convidados a participar de "certos tipos de captação de recursos fechados", como LeTV Mobile e LeTV Auto. "Este é um tipo de oferta pública privada, e todos nos tornamos investidores de varejo". No final, alguns amigos racionais foram desencorajados e disseram: "Investir em ações não é para especular em ações".
Agora que muitas empresas se desenvolveram até o estágio de maturidade e planejam abrir o capital e são limitadas por algumas circunstâncias especiais antes que não possam abrir o capital, alguns capitais de risco tornaram-se investidores de varejo ou ofertas públicas e privadas tornaram-se um segredo aberto. Mesmo assim, são poucas as empresas como a LeTV que contam com esse método na primeira rodada de financiamento Pré-A. Bao Fan, fundador da China Renaissance, emitiu um alerta em 2016: Cuidado com a venda a varejo de capital de risco, que se tornou uma tendência séria no segundo semestre de 2016.
Este é um fundo fechado desse tipo em um documento de financiamento de automóveis LeTV obtido pela Titanium Media, títulos de ações conversíveis de 18 meses, cupom de 12%, é certo que é um financiamento de capital normal?
Acho que poucas pessoas descobriram até agora, quem é a relação entre LeEco Auto e FF Auto, ninguém consegue descobrir, entre os investimentos aparentemente deslumbrantes da LeEco Auto, quais realmente investiram e quais não investiram de fato. o lançamento do carro que foi "sufocado" pelo sonho feito pela LeTV Auto ou pela empresa listada LeTV. Qual caminho é o canal de financiamento, pois os cantores e os organizadores são o mesmo grupo de pessoas.
Até agora, ninguém descobriu quais parques, prédios, etc. foram marcados em todo o mundo, quais foram comprados e quais ainda estão presos na barriga, porque os ativos hipotecados podem ser todos os ativos de vários negócios da LeTV. Esses relacionamentos são como uma caixa preta, exceto por Jia Yueting e outras poucas pessoas, poucas pessoas dentro da empresa estão totalmente cientes deles.
A segunda coisa é a saída de capital chinês e a internacionalização das empresas chinesas. Deve-se dizer que o LeTV é o representante mais alto entre eles. Não vou entrar em detalhes sobre as coisas complicadas por trás disso, e não vou falar muito sobre o quão alto e exagerado LeEco é sobre subverter o mundo.
Diga um detalhe engraçado. Na coletiva de imprensa de ontem à tarde (na tarde de 15 de janeiro), Sun Hongbin disse que ainda está otimista com o carro, porque o LeEco está à frente de seus pares há muito tempo, razão pela qual a grande mídia nos Estados Unidos têm uma avaliação particularmente alta do LeEco. Esta frase realmente me faz ter que admirar a capacidade de lavagem cerebral de Jia Yueting, pensando na série de "notícias falsas" da LeTV que Pinwan havia organizado antes:
"Depois que a LeEco (e talvez a LeTV.com) trouxe um grande grupo de pessoas da mídia doméstica para os Estados Unidos para acompanhá-los para realizar uma luxuosa e vazia conferência Bigbang, atraiu o sarcasmo de muitos jornalistas americanos, mas sob a operação da LeEco, quando esses sátiras foram passadas de volta para a China, todas elas se transformaram em "grandes elogios". Por exemplo, LeEco disse em uma série de artigos suaves, e a mídia americana "Fortune Magazine" elogiou muito LeEco, dizendo que "Apple, Google, Amazon e A Tesla não conseguiu fazer o que a LeEco pode fazer hoje. "
De fato, uma declaração semelhante apareceu na revista Fortune. No entanto, a frase completa é a seguinte:
"Danny Bowman, diretor de receita da LeEco North America... acha que Apple, Tesla, Amazon, Google e Samsung, onde trabalhou, falharam em fazer o que a LeEco fez."
Ou seja, esta frase é simplesmente dos próprios funcionários da LeEco, e não tem absolutamente nada a ver com a avaliação da revista Fortune. "
Voltando à cooperação entre a LeEco e a Sunac, Sun Hongbin usou sua tolerância e ambição para mostrar a todos a esperança da LeEco. Também espero que a China possa ver o renascimento de uma empresa. Espero também que a LeTV, embora afirme ser a chamada "solução única para problemas financeiros", também possa resolver os problemas de transação relacionados a longo prazo complicados e não transparentes de uma só vez, e resolver o absurdo e publicidade extremamente exagerada e enganosa ao mesmo tempo. acionistas, etc. Ganhe respeito público real com uma imagem de empresa pública mais autêntica.
Depois disso, se a LeTV realmente quiser resolver o problema ecológico de uma só vez, ainda precisa de novos financiamentos para serem alavancados por essa injeção de capital. Inclui principalmente o financiamento de três grandes queimadores: esportes, telefones celulares e automóveis. Um queima mais dinheiro do que o outro e um é mais difícil de gerar fluxo de caixa positivo do que o outro, porque o próprio negócio relacionado à LeEco ainda não se formou e não pode suportar lucros e modelos de negócios em grande escala.
"7,1 bilhões foram injetados no sistema da empresa listada, e todos os 9,7 bilhões entraram no ecossistema", essas são as palavras exatas do anúncio de Jia Yueting e LeTV, então vamos reorganizar toda a transação primeiro.
O seguinte está completamente organizado de acordo com o anúncio e dividido em várias partes:
1. LeTV e Sunac China (detidas por meio de sua subsidiária integral Jiarui Huixin, abreviada abaixo) investiram comprando 170.711.107 ações detidas pela Jia Yueting, a maior acionista, envolvendo um valor de 6,041 bilhões de yuans. Após a conclusão, a Jiarui Huixin deterá 8,61 % da LeTV e se tornar o segundo maior acionista da LeTV. Jia Yueting ainda é o maior acionista com um índice de participação de 25,84%.
Conclusão: O principal acionista Jia Yueting sacou 6,041 bilhões aqui, e a LeTV não recebeu injeção de capital real.
2. LeTV Pictures, Sunac adquiriu uma participação de 15% na LeTV Pictures da LeTV Holdings por 1,05 bilhão de yuans.
Conclusão: Aqui, a LeTV Holdings faturou 1,05 bilhão, e nem a LeTV nem a LeTV Pictures receberam injeção de capital real; é prometido que a LeTV Pictures será incorporada em uma empresa listada dentro de um ano.
3. LeTV Zhixin é relativamente complicado e dividido em duas etapas.
Introduziu a Leran Investment (esse acionista é muito estranho, falarei sobre isso mais tarde) e dois investidores da China Life Insurance para aumento de capital. Entre eles, a Leran Investment subscreveu 12.633.573 yuans do novo capital social da Leshizhi com RMB 1,43 bilhão e Hua A Xia Life Insurance usou RMB 400 milhões.Yuan subscreveu Leshi Zhixin para aumentar o capital social de RMB 3.533.867.
Na segunda etapa, a Sunac China adquiriu a Leshi Zhixin RMB 29.235.435 (representando 10,3964% do capital social total da Leshi Zhixin) e RMB 44.178.251 (representando 15,7102% do capital social total da Leshi Zhixin) detidos pela LeTV e Xinle Assets, respectivamente . %) do capital social, e os preços de transferência são RMB 2.301,76 milhões e RMB 2.648,24 milhões, respectivamente.
No futuro, a Xinle Assets usará os fundos para obter a proporção correspondente de ações da Leshi Zhixin detidas pela Leshi Holdings por meio de transações de paridade ou outros meios razoáveis, e continuarão a usá-los para a propriedade de ações dos funcionários. Para a subscrição do capital registrado recém-aumentado, Jiarui Huixin subscreveu RMB 31.245.271 do capital registrado recém-aumentado de Leshi Zhixin em RMB 3 bilhões, representando 10% do capital registrado total de Leshi Zhixin após a conclusão do aumento de capital.
Conclusão: A LeTV Zhixin (relacionada à Super TV) obteve duas injeções de capital na primeira e na segunda etapas, totalizando: 1,43 bilhão + 400 milhões + 3 bilhões, um total de 4,83 bilhões de yuans; LeTV obteve 2,30176 bilhões de yuans em dinheiro. A plataforma de participação de funcionários da LeEco faturou 2,64824 bilhões de yuans. Com base no anúncio de que continuará sendo usada para a plataforma de participação de funcionários e convertida no patrimônio correspondente da LeEco Holdings, ou seja, os fundos provavelmente fluirão para a LeEco Holdings , não funcionários.
Portanto, para os três principais investimentos em ativos acima, o montante total de capital injetado pela LeTV.com é de cerca de 2,3 bilhões; o capital de saque da Jia Yueting é de 6,041 bilhões de yuans; o capital de saque da LeTV Holdings é de 3,69824 bilhões; LeTV Zhixin recebeu uma injeção de capital de 4,83 bilhões de yuans. O maior beneficiário é o LeTV Zhixin.
1. De acordo com os requisitos do acordo da Sunac, Jia Yueting deve reduzir a taxa de promessa para menos de 50% dentro de um ano e continuar abaixo de 50. Os primeiros 3 bilhões de Sunac recebidos pela Jia Yueting devem ser usados para liberar a promessa. Este processo deve ser realizado pela Supervisão da Sunac.
Então aqui vem o problema: parece que esses fundos entram diretamente na empresa listada (vídeo e outros negócios) e a subsidiária (LeTV Zhixin) é de cerca de 7,1 bilhões, e a holding (ecologia) e Jia Yueting sacam cerca de 9,7 bilhões. No entanto, Jia Yueting e LeTV ainda têm uma grande quantidade de ativos sob hipoteca ou congelados.Isso foi escrito no meu último artigo do TMTpost "Will LeTV Collapse Like Delong?" "Há estatísticas detalhadas.
A julgar pelo valor da garantia de promessa que expirará no final de 2016 e início de 2017, a maior parte dos 6,04 bilhões de yuans que Jia Yueting sacados só pode ser usada para primeiro suspender o congelamento da promessa feita por ele e pela LeTV. As garantias prestadas podem ser basicamente os ativos do banco, não tanto quanto o dinheiro da cadeia do setor pode ser devido, razão pela qual o problema deve ser resolvido primeiro desta vez. A parte resgatável relevante do LeTV também não é otimista.
Antes de Sunac se tornar acionista, Jia Yueting havia prometido 512.133.322 ações, representando 83,64% de suas ações.
As ações vendidas por Jia Yueting à Sunac são quase todas as suas ações negociáveis irrestritas, 170.711.107 ações. Então isso significa que 100% das 512.133.322 ações que ele detém diretamente após a venda já estão penhoradas. Para reduzir a taxa de penhor para menos de 50%, significa que cerca de 260 milhões de ações precisam ser descongeladas, com os 25% mais garantidos em termos de RMB/ação (ou com base no valor real do empréstimo), a Jia Yueting precisa gastar pelo menos 6 bilhões de yuans para atender às condições de descongelamento, e haverá mais partes envolvendo LeTV.
A LeTV também possui várias grandes garantias bancárias vencidas ou vencidas e que precisam ser devolvidas, caso contrário, também é uma ameaça de congelamento de ativos.
Portanto, essa parte dos fundos de saque está muito próxima de resolver a urgência de queimar carvão para os bancos congelarem ou liquidarem posições.É difícil pensar quanto capital investir na ecologia. A fim de garantir a segurança dos fundos no futuro, a pedido da Sun Hongbin, a LeTV também solicitou especificamente a alteração dos "Estatutos da Associação".
Justamente quando a LeTV divulgou uma série de anúncios sobre a introdução da Sunac em 14 de janeiro, também anunciou as "Medidas para a Administração de Garantias Externas" (doravante denominadas "Medidas"), em comparação com a última revisão dos Estatutos Associação de empresas cotadas em 31 de outubro do ano passado., o artigo 9.º das Medidas aumenta os tipos de garantias que devem ser revistas e aprovadas pela assembleia geral de seis para sete, e o conteúdo recém-adicionado é outras formas de garantia estipulado pelas leis e regulamentos pertinentes e pelos Estatutos para melhorar a governança interna.
As Medidas reiteram que a prestação de garantias externas da sociedade deve ser assinada por mais de dois terços dos administradores da sociedade presentes na reunião do conselho, ou aprovadas pela assembleia geral de acionistas, acrescentando ainda um novo artigo: "A sociedade utiliza os seus próprios bens como dívidas da própria sociedade. Para garantias como hipotecas, penhores, etc., outras garantias externas que não as garantias que devem ser submetidas à deliberação e aprovação da assembleia geral, conforme estipulado no artigo 9.º destas Medidas deverão (também) ser assinadas e aprovadas por mais de dois terços dos conselheiros presentes na reunião do conselho.
As Medidas também enfatizaram: Em princípio, a empresa não fornece garantias externas na forma de hipotecas e penhores, devendo a forma de garantias tentar ser garantias gerais.
Embora Sun Hongbin minimizou todo o processo de investimento, "Este é apenas um ou dois projetos", mas do ponto de vista da própria situação da Sunac, o fluxo de caixa não é tão livre de riscos.
A seguir estão as informações de mercado público coletadas da Sunac China com a assistência dos repórteres do TMTpost:
No primeiro semestre de 2016, os ativos da Sunac foram de 154,571739 bilhões de yuans, o passivo foi de 127,956584 bilhões de yuans e o patrimônio líquido foi de 26,615155 bilhões de yuans. O lucro bruto foi de aproximadamente 13,3%. O relatório no final de dezembro mostrou que as vendas totais em 2016 atingiram 155,31 bilhões de yuans. Em 30 de junho de 2016, o índice ativo-passivo da empresa era de 46,0% e o índice de dívida líquida era de 85,1%. Caixa e fluxo de caixa no primeiro semestre do ano foi de 28,338 bilhões.
De acordo com a divulgação da Sun Hongbin na conferência de imprensa, no final de 2016, a Sunac China tinha cerca de 60 bilhões de caixa em suas contas. Além das operações normais e outras aquisições, dos 60 bilhões de reservas de caixa, 15 bilhões investidos no sistema LeTV não são uma pequena proporção.
A Sunac descreve suas fontes de financiamento da seguinte forma: "As necessidades de liquidez de curto prazo estão relacionadas ao pagamento de dívidas e fundos operacionais, enquanto a liquidez de curto prazo do Grupo vem de saldos de caixa, receitas de pré-venda e vendas de propriedades e novos empréstimos. os requisitos de liquidez de longo prazo estão relacionados aos fundos necessários para desenvolver novos projetos imobiliários e pagar dívidas de longo prazo, e suas fontes de liquidez de longo prazo incluem empréstimos, injeções de capital de acionistas e emissão de ações."
O relatório provisório mostra que a Sunac tomou emprestado RMB 41.798,6 milhões desde 31 de dezembro de 2015. Em 30 de junho de 2016, o valor total do empréstimo era de 6.048,8 milhões. Entre eles, 41.831,0 milhões serão hipotecados com o imóvel concluído e o patrimônio da Sunac e suas subsidiárias.
O ritmo de expansão agressivo e o estilo da Sunac China no mercado também são questionados pelo mercado. De acordo com estatísticas incompletas relatadas por muitos meios de comunicação, desde julho de 2016, em menos de meio ano, a Sunac China gastou cerca de 49,2 bilhões de yuans em fusões e aquisições. De acordo com as estatísticas do CRIC, a Sunac China ainda gastou 102,555 bilhões de yuans para adquirir terrenos em 2016, ocupando o quarto lugar entre as empresas imobiliárias de referência.
Em 28 de setembro de 2016, o Goldman Sachs apontou em um relatório de pesquisa que o índice de dívida atual da Sunac China aumentou para 117%. Em 2015, a Standard & Poor's colocou a Sunac China na lista de observação negativa e ainda não a divulgou; em 2016, a agência de classificação internacional Fitch baixou a perspectiva de rating de default de emissor de moeda estrangeira de longo prazo da Sunac de estável para 2016. Negativa, e fez uma declaração clara: "Se a Sunac continuar a adotar esse método de aquisição de terrenos extremamente agressivo, consideraremos rebaixar ainda mais sua classificação".
Então, será que Sun Hongbin está realmente investindo por afeição e simplesmente porque está otimista em relação a Jia Yueting? Só ele conhece seu drama interior, mas vale a pena refletir sobre os dois detalhes a seguir que podem ser negligenciados e desconexos neste anúncio de estratégia: Nos próximos três a cinco anos, se não houver acidentes, Sun Hongbin continuará a expandir em LeTV. rácio e aumento adicional do controlo das empresas cotadas podem ser inevitáveis:
1. A Jia Yueting prometeu concluir a injeção de todo o patrimônio da LeTV Pictures na LeTV antes de 31 de dezembro de 2017.
2. Jia Yueting promete que pedirá ao LeTV Zhixin que conclua o arquivamento com o CSRC antes de 31 de dezembro de 2019 e transfira as ações não LeTV da LeTV Zhixin (ou seja, incluindo as participações da Sunac) antes de 30 de setembro de 2020. ações) para LeTV.
Vamos primeiro olhar para a cadeia de associação oculta entre os acionistas, os acionistas da equipe nacional aparecem silenciosamente
Dois acionistas interessantes despertaram meu interesse.
Um deles é aquele que frequentemente apareceu na opinião pública na fase inicial e afirmou ser o "segundo maior acionista". Finalmente, Jia Yueting "esbofeteou" o fundador da Shenzhen Xingen Next Generation Disruptive Technology M&A Fund No. 1 Investment Partnership (Limited Partnership) (doravante denominada "Next Generation Disruptive Partnership").
Este fundo com um nome estranho tem quatro principais acionistas após investigação: Harvest Capital Management Co., Ltd., Beijing Shangyu Asset Management Co., Ltd., Chongqing Strategic Emerging Industry Equity Investment Fund Partnership, Shenzhen Xingen Next Generation Disruptive Technology Investment Fund Management Co., Ltda.
Entre os quatro acionistas da parceria subversiva de próxima geração com o nome estranho, todos estão familiarizados com Harvest. O fundo Chongqing tem um histórico de governo local à primeira vista, e o controlador da Shenzhen Xingen Fund Management Company é o Zeng que saiu e foi abanado por Jia Yueting, poderoso.
Os representantes legais mais importantes desta Beijing Shangyu Asset Management Co., Ltd. são a LeTV Internet Technology Development Co., Ltd. e a pessoa física Wu Meng. O representante legal e diretor desta empresa de tecnologia da Internet são principalmente Zhao Kai e o acionista é Zhang Rong. Entre eles, após investigação, Wu Meng é o presidente do conselho de supervisão da LeTV e Zhao Kai é o secretário do conselho de administração da LeTV.
Entenda agora, essa empresa de nome estranho é na verdade uma joint venture da LeTV. A Shangyu Assets pode ser uma plataforma de participação acionária dos funcionários, mas só é possível. Portanto, é obviamente inapropriado para Jia Yueting dizer que ele não sabe quem é Zeng Qiang, e ele é uma parte interessada.
O segundo acionista interessante apareceu neste grande financiamento estratégico de 16,8 bilhões. De acordo com as informações divulgadas pela LeTV, além do investimento de 15 bilhões da Sunchuang, os outros dois investimentos de mais de 1,6 bilhão vieram da Leran Investment e da Huaxia Life Insurance.
De acordo com o inquérito da Titanium Media, o nome completo da Leran Investment é Ningbo Hangzhou Bay Leran Investment, com um capital social total de 3,5 bilhões e 5 milhões. Há quatro acionistas no total, a saber: Letou Investment Management Company, LeTV Holdings (Beijing) Co., Ltd., Shenzhen Yingda Capital e Linfen Investment Group Co., Ltd.
O mais interessante é que outro anúncio discreto da LeTV mencionou que a Le Ran Investment é uma empresa realmente controlada pela Jia Yueting, que forma uma relação associada com a LeTV.
Além disso, foi nesta empresa de fundos realmente controlada pelo Sr. Jia Yueting que a Shenzhen Yingda Capital e a Linfen Investment Group Co., Ltd., que apareceram de forma impressionante, investiram 2 bilhões e 1 bilhão, respectivamente. De acordo com o inquérito da Titanium Media, o fundo real do investidor da Shenzhen Yingda Capital é a State Grid Corporation of China, enquanto o fundo do investidor do Linfen Investment Group é o Linfen Municipal Finance Bureau.
Ou seja, nesta rodada de financiamento da LeTV, o capital estatal, o capital de seguros, o capital imobiliário e o capital do governo local de Shanxi sobreviveram.
Outra coisa relacionada que vale a pena mencionar é que a Yingda Capital também participou da rodada de financiamento Pre-A da LeEco junto com a Legend Holdings. No início do artigo, foi mencionado que na rodada de financiamento Pré-A da LeEco Auto também havia métodos de financiamento de fundos fechados, como os trusts. De acordo com algumas declarações nos documentos de financiamento, o principal risco deste título conversível também deve ser a volatilidade das ações. Este documento de plano também afirmou claramente que os novos carros do início do FF foram todos fabricados pela Aston Martin.
De quem é o carro FF? Poucas pessoas o limparam agora. De acordo com as investigações feitas por repórteres do TMTpost no site do governo dos EUA, FaradayFuture Inc., que foi registrada na Califórnia, tem apenas um acionista, Jia Yueting, mas por algum motivo, em março de 2016, o endereço registrado da empresa foi transferido para Nova York Estado, que está temporariamente indisponível para ver se há alguma alteração.
Este método de conversão em fundos e venda para investidores de varejo também aparece nos métodos de financiamento de muitas subsidiárias ecológicas. O preço das ações da LeTV é de fato a "força vital".
Vejamos as transações relacionadas de toda a transação comercial.
Não há dúvida de que quase todos os ecossistemas da LeTV estão realizando transações relacionadas com a LeTV.com, e não há dúvida de que os vários ecossistemas da LeTV, incluindo sistemas não listados, não podem ser completamente separados da LeTV Auto. Mas nem tudo é transparente.
O "segundo acionista" que deixou Jia Yueting irritado e disse "não sei quem ele é" não só tem uma estreita relação de cooperação com Jia Yueting como mencionado acima, mas também conhece muito bem o funcionamento de toda a empresa. O núcleo da "irritação" de Jia Yueting pode ser o que ele disse na entrevista de que Jia Yueting "pode movimentar fundos entre vários negócios à vontade".
A relação entre várias empresas ecológicas e empresas listadas é óbvia, o que se reflete primeiro na marca. De acordo com os resultados da consulta do Trademark Office, as marcas relacionadas da LeTV Pictures, LeTV Automobile, LeTV Sports, LeTV, LeTV Music, etc. são todas de propriedade das empresas listadas da LeTV.com ou estão em processo de inscrição. Então, a valorização e depreciação do goodwill da marca em todo o sistema é naturalmente uma perda.
No primeiro semestre de 2016, a receita da LeTV foi de 10,063 bilhões de yuans, e o valor de vendas relacionado sozinho representou 44,61%.
O repórter do Beijing News uma vez registrou um recorde tão importante: o repórter do Beijing News descobriu que apenas uma parte relacionada da Lepa Marketing Services (Pequim) Co., Ltd. vendeu 3,278 bilhões de yuans de mercadorias para a LeTV no primeiro semestre do ano. O repórter viu no shopping LeTV, que é responsável pelas vendas da LeTV, que suas vendas de celulares são todas empacotadas com os serviços de assinatura da LeTV. No site oficial do LeTV.com, caso o usuário recarregue um determinado valor, um brinde será dado de forma aleatória.
Os presentes são produtos dos diversos ecossistemas da LeEco. No primeiro semestre deste ano, LeTV.com comprou produtos da Lepa e LeTV Mobile Intelligence, dos quais 7,9146 milhões de yuans foram comprados da Lepa e 779 milhões de yuans foram pagos e vendidos da LeTV Mobile Intelligence. Além disso, a LeTV também comprou 2,203 bilhões de yuans em produtos da LeTV Mobile E-commerce Company.
Pode ser visto nas transações relacionadas à compra e venda acima mencionadas que a LeTV Mobile Smart anuncia e compra serviços de associação no LeTV.com, enquanto o LeTV.com compra telefones celulares do LeTV Mobile Smart e do LeTV Mobile E-commerce para vendas. Os telefones celulares vendidos serão empacotados com os serviços de assinatura da LeTV, e grande parte da receita gerada se tornará a receita do relatório financeiro da LeTV.
A receita de algumas subsidiárias ecológicas depende principalmente de transações internas relacionadas. Por exemplo, a receita de comércio eletrônico móvel da LeTV no primeiro semestre deste ano foi de 2,638 bilhões de yuans, 83,51% dos quais vieram das compras da LeTV.
No final de outubro deste ano, a LeTV anunciou o aumento da quantidade de transações relacionadas. Em 2016, as compras de transações relacionadas da LeTV atingirão 8,149 bilhões de yuans e as vendas atingirão 9,089 bilhões de yuans. A LeTV disse que o aumento das transações entre empresas dentro do ecossistema impulsionou o crescimento dos negócios da empresa este ano.
Um repórter do Beijing News calculou que, em 2013, as transações relacionadas à LeTV estavam apenas no nível de 28 milhões de yuans. Nos três anos de 2013 a 2016, as transações relacionadas à LeTV aumentaram mais de 600 vezes.
A família Jia Yueting alcançou uma empresa de alto a baixo, incluindo o controle de todas as entidades financeiras independentes, com uma proporção acionária aparentemente não absoluta, justamente por causa dessas estruturas de transações conectadas.
Para esclarecer o modelo de transações afiliadas da LeEco e seus riscos, tenho que compará-lo com o processo de anos de transações afiliadas que fizeram a Delong cair no abismo.
Depois que o último artigo "Will LeEco Crash Like Delong" foi publicado, os argumentos de algumas pessoas eram se LeEco era DeLong ou não, então deixe-me afirmar hoje que LeEco é claro que não é DeLong, mas o lugar de DeLong Na era, a estrutura de capital e os meios de financiamento são extremamente simples. Hoje, LeTV tem usado quase todos os mercados de capitais multi-nível que podem ser chamados, o mercado secundário, o mercado de títulos, o novo terceiro conselho, PE, VC, bancos, e até tentou intervir em P2P . , faça seu próprio controle financeiro... Onde há "muito dinheiro", há LeTV.
No final, o fundador da Delong, Tang Wanxin, foi preso pelo crime de absorção ilegal de armazenamento e manipulação dos preços do mercado de valores. mercado secundário, as empresas listadas que antes eram Delong ainda são de grande valor.
Mas como eles são diferentes, por que precisamos comparar? ver se haverá mais A Deron, isso é hilário.
Isso é fruto das mudanças dos tempos, da padronização das finanças tradicionais e da evolução de todo o método de alavancagem e integração de capital, mas não significa que devemos esquecer as lições da Delong no ambiente histórico.
Ao mesmo tempo, a desintermediação financeira nos Estados Unidos e na China passou por grandes mudanças por décadas. Se olharmos para a história hoje e olharmos para eventos de risco financeiro passados, só podemos julgar pelo ambiente do período histórico, não financeiro e físico A própria penetração e evolução da economia é algo ultrapassada ou mesmo pedante.
Por trás do colapso de Delong está o colapso da complexa cadeia de transações relacionadas controladas por sua família. Para evitar suspeitas, citarei diretamente o texto original de David, pesquisador da Delong em Zhihu:
"A estrutura do grupo empresarial da família Delong é muito semelhante à das empresas familiares que aparecem comumente na Ásia. As grandes empresas familiares na Ásia expandem suas redes corporativas e ganham controle sobre suas subsidiárias, de modo a explorar os interesses dos acionistas minoritários para buscar negócios familiares maximização de interesses.
De acordo com a pesquisa de Michael Backman, todas essas empresas familiares adotam uma estrutura de propriedade interempresarial em estilo de pirâmide. Uma holding familiar está no topo da pirâmide, a empresa com os ativos mais valiosos do grupo empresarial familiar está no segundo nível da pirâmide, e a terceira A camada reúne as empresas listadas no grupo empresarial, e a parte inferior são as empresas listadas com forte capacidade de geração de fluxo de caixa e maiores lucros.
Sob essa estrutura de grupo empresarial do tipo pirâmide, a transferência de benefícios é de baixo para cima. As empresas de nível superior emitem as ações das empresas de nível inferior ao público e, por meio de uma série de transações relacionadas, as empresas de nível inferior ' os lucros são transferidos para as empresas de nível superior ou os riscos das empresas de nível superior são transferidos. A transferência de benefícios para as empresas de nível inferior pode ser realizada por meio de empresas de nível inferior que transferem ativos de alta qualidade a preços baixos preços, pagar dividendos baixos, garantir dívidas entre empresas afiliadas, etc.
Devido às características de mercado primário do mercado de ações da China, especialmente a falta de conhecimento de investimento dos "acionistas" e o mecanismo imperfeito de supervisão das transações, determina-se que os "acionistas controladores" podem obter lucros enormes através da elevação dos preços das ações no mercado de valores mobiliários . Quer se trate de um investimento descendente de uma empresa listada ou de uma cota de uma empresa controladora de nível superior, muitas vezes é considerado como "boa notícia" pelo mercado, o que, por sua vez, eleva o preço das ações. Após a entrada da Delong na empresa listada a baixo custo, a Delong iniciou uma série de atividades de investimento.
As características desses investimentos são freqüentes, de pequeno porte e diversificadas. O resultado direto é que o investimento não conta com recursos próprios, mas com os recursos obtidos em empréstimos imobiliários garantidos ou em loteamentos de empresas coligadas, e não investirá em empresas listadas já existentes, trazendo benefícios econômicos diretos (como economias de escala), sua finalidade é apenas criar boas notícias no mercado secundário.
Nesse processo, a Delong necessita de muitos recursos para sustentar investimentos frequentes (incluindo investimentos em expansão industrial). Existem duas fontes de recursos: uma é que as empresas coligadas obtêm empréstimos bancários após garantias mútuas ou ativos hipotecários, ou seja, hipotecas de ativos Modelo de financiamento rotativo de empréstimo-investimento-re-hipoteca-reinvestimento bancário; o outro é que, ao controlar uma gama completa de subsidiárias financeiras, fornece uma fonte de recursos para a Delong como um todo, incluindo trust, leasing, títulos e seguros Entre eles, Jinxin Trust é a parte mais importante do mapa financeiro de toda a família Delong. De 1997 a 2004, levantou um total de cerca de 20,2 bilhões de yuans para a família Delong, e o principal método foi a gestão financeira. "
LeEco tem sorte, porque não obtém apenas empréstimos bancários com hipotecas, nem precisa de um único método de financiamento, como "gestão financeira confiada". Mas a natureza dessa garantia rotativa, hipoteca rotativa e investimento rotativo não é diferente.
Uma razão importante para a crise da Delong é a proliferação de transações relacionadas.
As transações relacionadas internas podem burlar a lei, realizar empréstimos e garantias conexas etc. muitos riscos e danos à própria empresa e aos interesses dos acionistas minoritários.
Dentro da família Delong, há um grande número de transações relacionadas que são difíceis para as pessoas comuns perceberem. Devido à existência de transações relacionadas, é muito fácil alocar fundos dentro do grupo. Quando a controladora obtém empréstimos bancários com seus ativos de alta qualidade como garantia, empresta para outras coligadas do grupo empresarial, e as coligadas investem em outras empresas que nada têm a ver com a matriz, o que amplia o risco.
e a opacidade das informações associadas a ele. A Delong presta atenção à combinação intersetorial de ativos e negócios, e até oculta deliberadamente a situação real por meio da combinação, o que torna a situação real da empresa, especialmente a situação real da holding, muito oculta. No processo de alienação do risco, verificou-se que o capital líquido real de Delong era ambíguo, "apenas Tang Wanxin tem uma conta em seu coração".
Os problemas acima estão interligados, e a raiz central do problema reside no fato de que o controlador real pode ter controle absoluto sobre a empresa listada investindo capital limitado por meio da estrutura complexa do grupo empresarial, de modo que ele possa perseguir a busca prejudicando o interesses dos acionistas minoritários maximização do interesse próprio. "
Depois de ler estes, você sente que muitas sombras podem ser vistas no LeTV. Claro, LeTV não será Delong, e os dois também estão em campos e épocas diferentes. No entanto, a natureza de sua expansão contínua de grande escala e não lucrativa por meio de alavancagem de capital e sua transferência mútua por meio de transações opacas com partes relacionadas sob a estrutura interna complexa são as mesmas.
Claro, eu gostaria de acreditar que o Sr. Sun Hongbin terá efeitos mais positivos na melhoria da estrutura de governança das empresas listadas e coligadas e no fortalecimento do controle de risco depois que ele se tornar acionista. Jia Yueting não pode mais precisar de alta alavancagem.Método de captação de recursos.
No entanto, o mercado, em última análise, fala por desempenho e vota com os pés.
"Operação afiliada" é um termo neutro, ou seja, uma existência legal e razoável. Não há negação na "transação relacionada" em si. No entanto, devido à sensibilidade das partes interessadas, as transações relacionadas sempre foram uma área de alto risco.
Como dizia o texto, o colapso final do sistema Delong foi causado por um grande número de transações relacionadas interligadas que são difíceis de serem vistas por pessoas de fora e fizeram com que o fundador finalmente tentasse seu próprio caminho. A gestão das "transacções conexas" pelas autoridades competentes sempre foi uma área altamente sensível. As políticas estão em constante aperfeiçoamento e ainda são imperfeitas, deixando muitas áreas onde foram exploradas lacunas. No entanto, existem apenas dois propósitos principais para resolução de problemas: transparência, justa.
Também espero sinceramente apelar aos departamentos relevantes da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China para abordar as novas brechas no atual mercado primário e as ligações do mercado secundário no novo ambiente, e o atual novo ambiente financeiro de integração e ligação indústria-financeira. novo tipo de arbitragem e transações relacionadas complicadas Formas de realizar pesquisas e atenção mais aprofundadas sobre a penetração de ofertas públicas e privadas.
Empreendedorismo e negócios na verdade não são tão preto e branco, e eu não concordo com algum certo ou errado absoluto, existem apenas escolhas. Mas eu gostaria de dizer, por favor, pare de perseguir esses "sonhos" exagerados, caóticos e de seqüestro, porque isso é um atropelamento no estabelecimento de um ambiente ecológico de negócios e capital verdadeiramente saudável e tolerante ao fracasso; O desrespeito dos "loucos" que ousam desafiar e inovar na estrada.
Isso não é só para o nome "LeTV", nem para ninguém, mas no caminho para explorar o futuro da humanidade. "Inovação na forma de slogans exagerados" não é inovação. Precisamos ter a coragem de quebrar as regras e ainda ser pé no chão, afiando uma espada em dez anos. Perseverança; precisamos sempre ter o calor e a gentileza que competem entre si no caminho de explorar a verdade juntos; também precisamos ter sempre um "coração de admiração" pelo futuro e pelo mundo desconhecido.
A LeEco é um dos casos de pesquisa mais valiosos depois da Delong no mercado de capitais contemporâneo com características chinesas. Vou continuar pesquisando.
Também sou uma pessoa com um forte complexo idealista, caso contrário não seguiria o caminho do empreendedorismo de novas mídias que inúmeras pessoas ainda não conseguem enxergar com clareza. Respeito e aprecio aqueles indivíduos que têm sonhos e se atrevem a explorar. Também respeito o Sr. Jia Yueting, seus sonhos e o espírito de todos.
Quando inúmeras pessoas me perguntam, por que um sonhador de startup é uma bronca em vez de um elogio. Também me pergunto muitas vezes por que é difícil para mim usar a palavra "apreciação" para LeEco. Espera-se que a participação acionária do Sr. Sun Hongbin solidifique o "edifício" acumulado por "transações relacionadas" e alavancagem de capital. Que a LeEco se torne verdadeiramente uma empresa digna de respeito e apreço, e que pessoas como eu mudem de posição.
Um sonhador, um jogador? É difícil distinguir os limites, mas uma coisa é clara, ou seja, ele é o real controlador de uma empresa listada, ou seja, uma empresa pública, e também é uma figura pública.
Quando os sonhos sequestraram muitos interesses públicos e os interesses dos outros, quando seu comportamento afetou muito uma certa tendência social e está orientando todo o ambiente de negócios, não é tão simples quanto preto e branco, mas responsabilidade social. Com grandes influências vêm grandes responsabilidades, e os empreendedores também.
Portanto, como Titanium Media, não é que sonhos não sejam dignos de elogios, sempre acreditamos em "a tecnologia muda o mundo" e temos defendido figuras inovadoras no campo de ponta, assim como nossas inúmeras reportagens e o T - Série de eventos EDGE. Assim como o cenário internacional, inúmeros sonhadores floresceram nele.
mas, No entanto, como fundamento mais profundo da existência da mídia e de toda a sociedade humana, há uma frase que deve ser lembrada para sempre: sem essa frase, não haveria valor de existência de nenhuma mídia, ou seja: se a crítica não é livre, elogio não tem sentido. Essa também é minha insistência.
(O autor deste artigo é Zhao Hejuan, o fundador do TMTpost, que publicou exclusivamente o TMTpost. O repórter Han Pei também contribuiu para este artigo)
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