Hoje, Buffett anunciou sua carta anual de 2020 aos acionistas, que sempre foi considerada uma leitura obrigatória pelos moradores de Wall Street, juntamente com o relatório anual da empresa. O público da carta aos acionistas excede em muito a base de investidores da empresa, e investidores de todo o mundo querem aprender sobre a mentalidade de investimento do lendário investidor a partir da carta como uma previsão para a economia e o mercado futuros.

Aqui estão os destaques da carta aos acionistas de Buffett e do relatório de lucros da Berkshire:

Lucro líquido do quarto trimestre da Berkshire de US$ 29,159 bilhões, caixa líquido de US$ 127,9 bilhões

O lucro líquido da Berkshire Hathaway no quarto trimestre foi de US$ 29,159 bilhões, uma reviravolta em relação ao prejuízo líquido de US$ 25,392 bilhões no mesmo período do ano passado; o lucro por ação das ações Classe A foi de US$ 179,09 milhões, melhor do que o prejuízo por ação de US$ 1,5467 no mesmo período no ano passado, US$ 10.000; o lucro por ação Classe B de US$ 11,94 foi melhor do que o prejuízo líquido de US$ 10,31 do ano anterior.

A pilha de caixa da Berkshire Hathaway foi de US$ 127,9 bilhões no quarto trimestre, um pouco abaixo da alta histórica de US$ 128 bilhões no terceiro trimestre.

O lucro líquido atribuível aos acionistas da Berkshire Hathaway para todo o ano de 2019 foi de US$ 81,417 bilhões, comparado a US$ 4,021 bilhões no mesmo período do ano passado.

Gastar US$ 2,2 bilhões para recomprar ações

No quarto trimestre de 2019, Buffett recomprou US$ 2,2 bilhões em ações da Berkshire, a maior em um único trimestre, e totalizou US$ 5 bilhões em todo o ano passado.

Buffett: Nem eu nem meus herdeiros venderemos ações da Berkshire

"Munger e eu queremos garantir que a Berkshire continue próspera depois que nos aposentarmos", disse Buffett em sua carta aos acionistas. Munger detém mais ações da Berkshire do que qualquer outro investimento em sua família, e 99% de todo o meu patrimônio líquido está em ações da Berkshire. Nunca vendi nenhuma participação da Berkshire e não tenho planos de fazê-lo. Meu testamento atualmente instrui expressamente seu executor e o administrador que administra minha propriedade - a não vender ações da Berkshire.

Buffett: Berkshire tem poucas chances de fazer grandes aquisições elegíveis

Buffett disse em sua carta aos acionistas que a Berkshire Hathaway tem poucas oportunidades para uma grande aquisição qualificada.

Buscamos continuamente adquirir novos negócios que atendam a três critérios. Primeiro, seu capital tangível líquido deve ser bem remunerado. Em segundo lugar, eles devem ser administrados por gerentes competentes e honestos. Finalmente, eles devem estar disponíveis a preços razoáveis.

Buffett: Taxas de juros baixas são boas para ações

Buffett disse na carta aos acionistas que Munger e ele mesmo não podem prever as taxas de juros futuras, mas se elas estiverem próximas das taxas de juros atuais nas próximas décadas, e as taxas de impostos corporativos permanecerem perto de seus níveis baixos atuais, então é quase certo que, com o tempo, , as ações superarão os instrumentos de dívida de taxa fixa de longo prazo.

Os dez maiores detentores de ações no quarto trimestre

As dez maiores participações da Berkshire no quarto trimestre do ano passado foram: American Express, Moody's, Delta Air Lines, Bank of America, United Bank of America, Coca-Cola, Bank of New York Mellon, Wells Fargo, Apple, JPMorgan Chase.

Texto completo da carta aos acionistas de Buffett:

Por convenção, a primeira página é uma comparação do desempenho da Berkshire com o desempenho do S&P 500. Em 2018, o valor contábil por ação da Berkshire aumentou 11%, em comparação com o aumento de 31,5% do S&P 500. A longo prazo, a taxa de crescimento anual composta de 20,3% da Berkshire de 1965-2019 excede em muito a taxa de crescimento de 10,0% do S&P 500, enquanto a taxa de crescimento geral da Berkshire de 1964-2019 é de impressionantes 2.744.062%, em comparação com 19.784% para o S&P 500 .

Acionistas da Berkshire Hathaway:

Os ganhos GAAP da Berkshire para o ano fiscal de 2019 foram de US$ 81,4 bilhões. Especificamente, esse total inclui ganhos operacionais de US$ 24,0 bilhões, bem como ganhos de capital realizados de US$ 3,7 bilhões e ganhos de capital não realizados de US$ 53,7 bilhões de nossas participações acionárias. Todas as colunas anteriores são dados após impostos.

Sobre esse ganho de US$ 53,7 bilhões, uma declaração adicional deve ser feita. De acordo com uma nova versão do GAAP que entrou em vigor em 2018, os títulos detidos por uma empresa devem ser incluídos nos números dos lucros, mesmo como uma mudança líquida nos ganhos e perdas não realizados. Como esclarecemos em nossa carta aos acionistas no ano passado, nem eu nem meu sócio na administração da Berkshire comigo, Charlie Munger, temos reservas sobre essa nova regra.

A introdução e adoção dessa nova regra marcaria, em essência, uma grande mudança no pensamento da profissão contábil. Antes de 2018, o GAAP insistia que os ganhos de capital não realizados em uma carteira nunca deveriam ser incluídos nos lucros, a menos que uma empresa estivesse no negócio de transações de valores mobiliários, e as perdas não realizadas só deveriam ser registradas se fossem. considerado "não transitório". Agora, sob as novas regras, a Berkshire deve incluir esses números em seus lucros a cada trimestre, independentemente de quão voláteis esses títulos possam subir ou cair, e qual pode ser o impacto - para muitos investidores, analistas e críticos, também se tornou um novos conhecimentos que eles devem dominar.

Os números de 2018 e 2019 da Berkshire justificam claramente nosso julgamento sobre as novas regras. Como mostram nossos dados publicados, 2018 foi um ano ruim para o mercado de ações e nossos ganhos não realizados encolheram em até US$ 20,6 bilhões, deixando-nos com apenas US$ 4 bilhões em ganhos GAAP para o ano. Em 2019, conforme mencionado anteriormente, nossos ganhos não realizados aumentaram US$ 53,7 bilhões devido aos preços mais altos das ações, elevando os ganhos GAAP para os US$ 81,4 bilhões relatados anteriormente. Em outras palavras, as mudanças no mercado de ações fizeram nossos ganhos GAAP dispararem em impressionantes 1900%!

No entanto, ao contrário do mundo contábil, no que consideramos o mundo real, as participações totais da Berkshire permaneceram em torno de US$ 200 bilhões nos últimos dois anos, e o valor intrínseco dessas ações é basicamente o mesmo.

Charlie e eu pedimos a todos que se concentrem nos ganhos operacionais - nossos números de 2019 permanecem praticamente inalterados em relação ao ano anterior - e não prestem atenção aos ganhos ou perdas trimestrais ou anuais em investimentos, realizados ou ainda não descontados.

De forma alguma nosso conselho ignora ou desvaloriza esses investimentos da Berkshire. Charlie e eu prevemos que nossos investimentos em ações, embora seus padrões específicos possam ser imprevisíveis e altamente irregulares ao mesmo tempo, estão destinados a gerar enormes ganhos para nós no longo prazo. Por que somos tão otimistas? Os próximos capítulos discutirão isso.

Mantenha o poder do lucro

Em 1924, Edgar Lawrence Smith, um economista e consultor financeiro não tão famoso, escreveu um livro chamado Common Stocks as Long Term Investments, que apesar de ser apenas um pequeno livro, mudou a face de todo o mundo dos investimentos. Na verdade, a experiência de escrever o livro mudou o próprio Smith, forçando-o a começar a reavaliar seu credo de investimento.

Quando ele começou a escrever, seu ponto original era que as ações superaram os títulos em ciclos inflacionários e os títulos superaram as ações em ciclos deflacionários. Parece que tal visão é razoável. Mas então, o próprio Smith foi pego de surpresa.

De fato, logo no início do livro, Smith admite: "Os próprios estudos são um registro de fracasso - os fatos não suportam uma pressuposição". exatamente como avaliar uma ação.

Para entender o que Smith viu, acho que é melhor citar um dos primeiros comentários sobre seu trabalho, de John Maynard Keynes: e certamente o mais importante, ponto. É um princípio básico que gerentes de administração industrial realmente bons não pagam todos os seus lucros anuais aos acionistas. Mesmo que não em todos os bons anos, pelo menos nos bons anos, essas empresas mantêm uma parte de lucros e reinvesti-los de volta no próprio negócio. Isso cria um modelo operacional composto que favorece o investimento industrial sólido. acionistas.

Com a bênção desse economista, Smith ficou famoso da noite para o dia.

Antes da publicação do livro de Smith, a lógica de manter os acionistas descontentes com a retenção de lucros é difícil de entender hoje. Afinal, todos nós sabemos agora que a razão pela qual grandes famílias como Carnegie, Rockefeller e Ford conseguiram acumular riquezas de cair o queixo foi reter uma grande parte dos lucros corporativos, investi-los em crescimento futuro e gerar mais lucros. . De fato, não só esses gigantes, mas também nos Estados Unidos, há muitos capitalistas específicos e pequenos que fizeram fortuna repetindo o mesmo roteiro.

A verdade, no entanto, é que na era pré-Smith, quando a propriedade das empresas era dividida em vários pequenos pedaços - "ações", os compradores das últimas muitas vezes viam seus investimentos como apostas de curto prazo contra os movimentos do mercado. É apenas especulação na melhor das hipóteses. - os verdadeiros cavalheiros preferem títulos.

Não importa quão lentos os investidores possam ser em ficar espertos, a matemática da retenção de lucros para reinvestimento é bem compreendida hoje. Um conceito que já foi chamado de "romance" por Keynes, já é senso comum para os alunos do ensino médio de hoje - combinar poupança e juros compostos pode fazer maravilhas.

Na Berkshire, Charlie e eu sempre demos alta prioridade ao uso efetivo dos lucros acumulados. Às vezes, o trabalho é realmente fácil, mas em outros momentos, não é suficiente descrevê-lo como "difícil" - especialmente quando estamos lidando com uma pilha de dinheiro enorme e em constante expansão.

Queremos colocar em uso os fundos que mantemos, e nosso objetivo preferencial é investir nos muitos e variados negócios que já possuímos. Somente na última década, as despesas de depreciação da Berkshire totalizaram US$ 65 bilhões, enquanto os investimentos internos em terrenos, instalações e equipamentos totalizaram US$ 121 bilhões. O reinvestimento em ativos operacionais é sempre nossa prioridade.

Além disso, continuamos buscando oportunidades para adquirir novos negócios que atendam a três critérios. Primeiro, o capital líquido tangível que eles operam deve ser capaz de gerar retornos decentes. Em segundo lugar, os gerentes devem ter habilidade e integridade, habilidade e honestidade. Finalmente, o preço de compra deve ser razoável.

Assim que encontrarmos tal negócio, desde que as condições o permitam, vamos querer adquirir 100% dele. Infelizmente, as oportunidades de aquisição em larga escala que atendem a todos os nossos requisitos anteriores são bastante raras. Mais frequentemente, só podemos aproveitar as oportunidades que surgem das flutuações do mercado de ações para adquirir um grande número de ações em empresas listadas que atendem aos padrões, mas muitas vezes não podemos atingir o nível de participação.

Independentemente de como investimos - se temos participações de controle nessas empresas ou apenas compramos grandes participações no mercado - o desempenho financeiro da Berkshire dependerá em grande parte das empresas em que investirmos em rentabilidade futura. No entanto, os investidores devem entender que existem enormes diferenças na contabilidade entre esses dois métodos de investimento.

Para as empresas nas quais controlamos (definidas como a participação de 50% ou mais da Berkshire), seus respectivos lucros são incluídos diretamente em nossos números de lucros operacionais reportados. O que você vê é lucro real.

Quanto às empresas não controladoras, ou seja, empresas nas quais possuímos uma quantidade significativa de ações, apenas seus dividendos são contabilizados nos números de lucros operacionais reportados da Berkshire. Claro, eles também terão seus próprios lucros retidos para colocar em operação e criar mais valor agregado, mas nada disso será refletido diretamente nos dados de lucros divulgados pela Berkshire.

Os investidores não verão a alta prioridade da Berkshire e a listagem de "lucros não realizados" em quase todos os outros grandes relatórios de lucros corporativos. No entanto, para nós, isso é muito importante e não pode ser ignorado, devendo ser listado detalhadamente a seguir.

Abaixo, listaremos as 10 ações constituintes mais importantes em que investimos por meio do mercado de ações, com itens específicos, incluindo nossa participação como porcentagem de todas as ações, os dividendos que recebemos (com base nos rendimentos anuais atuais em US$ 1 milhão) e Sua retenção de lucros (lucro de 2019 menos dividendos comuns e preferenciais pagos, US$ 1 milhão).

Obviamente, essas empresas são de nossa propriedade apenas parcialmente, e os lucros realizados que podemos finalmente registrar não corresponderão com precisão aos resultados calculados com base em "nossos" índices de participação entre seus lucros acumulados. Embora seja uma pena, deve-se admitir que, às vezes, a retenção de lucros também pode ser malsucedida. No entanto, seja com base no senso comum lógico ou com base em nossa experiência passada, estamos mais inclinados a acreditar que os ganhos de capital que essas empresas e ações realizarão serão pelo menos tanto quanto nossa participação em seus lucros acumulados, e provavelmente mais Ainda mais do que isso. (Deve-se acrescentar que, quando eventualmente vendermos essas ações e realizarmos o ganho, devemos pagar o imposto de renda federal à alíquota então vigente, que atualmente incide em 21%).

É seguro dizer que os retornos da Berkshire dessas 10 empresas, e muitas outras nas quais temos investimentos em ações, continuarão sendo altamente irregulares daqui para frente. Às vezes pode ser baseado em problemas da própria empresa, e às vezes pode ser por causa do mercado de ações mais amplo, e as perdas sempre ocorrerão periodicamente. Ao mesmo tempo, em outros períodos, nossos lucros podem explodir, como no ano passado. No geral, os lucros retidos realizados por nossos investimentos são, sem dúvida, de grande importância para o crescimento do próprio valor da Berkshire.

Smith está absolutamente certo.

Negócios não segurados

Tom Murphy, um importante diretor da Berkshire, é um dos maiores gerentes de todos os tempos. No início, ele me deu ótimos conselhos sobre aquisições: "Para obter a reputação de um grande gerente, apenas certifique-se de comprar um bom negócio."

A Berkshire adquiriu muitas empresas ao longo dos anos, todas as quais inicialmente considerei "bons negócios". "No entanto, no final, houve algumas empresas que foram decepcionantes, e algumas foram um verdadeiro desastre. Por outro lado, houve algumas empresas que superaram minhas expectativas.

Olhando para o meu histórico de altos e baixos de investimentos, concluí que as aquisições são como casamentos: claro, os casamentos são felizes no início, mas depois a realidade começa a se inclinar para as expectativas pré-divórcio. O maravilhoso é que há momentos em que os recém-casados trazem uma felicidade para ambas as partes que supera as expectativas. Em outros casos, a desilusão vem rapidamente. Colocar essas imagens em uma aquisição de empresa, devo dizer, geralmente é o adquirente que tem uma surpresa desagradável. Na busca por aquisições, estamos sempre propensos ao otimismo.

Seguindo essa analogia, eu diria que nosso registro de "casamento" (nota do editor: aquisições) é amplamente insatisfatório, com todas as partes felizes e satisfeitas com as decisões tomadas há muito tempo. Algumas de nossas parcerias são idílicas. No entanto, houve algumas situações em que rapidamente me perguntei o que estava pensando quando "propus" (nota do editor: significando uma oferta) tomar essa decisão.

Felizmente, as consequências de muitos dos meus erros são mitigadas pela característica da maioria dos negócios decepcionantes: com o tempo, as empresas "de baixo desempenho" tendem a estagnar, depois entram em uma espécie de Status: ou seja, seus negócios exigem cada vez menos capital da Berkshire. Ao mesmo tempo, as empresas com "bom desempenho" tendem a continuar a crescer e a encontrar oportunidades para investir mais capital a uma taxa atrativa. Por causa dessas duas trajetórias diametralmente opostas, os vencedores de investimentos da Berkshire usam ativos que gradualmente se tornam parte de nosso capital total.

Tomemos o negócio têxtil original da Berkshire como um exemplo extremo de como as finanças funcionam. Ganhamos o controle da empresa no início de 1965, e esse negócio conturbado exigia quase todo o capital da Berkshire. Como resultado, os ativos têxteis não lucrativos da Berkshire têm sido um sério obstáculo para nossos retornos gerais por algum tempo. Felizmente, acabamos adquirindo um grupo de empresas de "bom desempenho", uma mudança no início dos anos 1980 que permitiu que o negócio têxtil, em encolhimento, ocupasse apenas uma fração de nosso capital.

Hoje, investimos a maior parte do seu capital em negócios controláveis que geram retornos bons a excelentes sobre os ativos tangíveis líquidos necessários para operar. Nosso negócio de seguros sempre foi líder. Este negócio tem características especiais que lhe conferem métricas únicas de sucesso de calibração que são desconhecidas para muitos investidores. Vamos discuti-lo em detalhes no próximo capítulo.

Nos próximos parágrafos, agrupamos os vários negócios não-seguros por tamanho de receita (depois de juros, depreciação, impostos, compensação não monetária, encargos de reestruturação - todos esses custos desagradáveis, mas muito reais, os executivos-chefes da empresa e Wall Street às vezes dizem investidores a ignorá-lo). Você pode ler mais sobre esses negócios nas páginas K-6 K-21 e K-40 K-52.

Nossa BNSF Railroad e Berkshire Hathaway Energy (BHE) dois líderes em negócios não-seguros da Berkshire

A receita total de 2019 foi de US$ 8,3 bilhões (incluindo apenas nossa participação de 91% na BHE), um aumento de 6% em relação a 2018.

As próximas cinco subsidiárias não seguradoras, Clayton Home, International MetalWorking, Lubrizol, Marmon e Precision Castpart, tiveram ganhos combinados de US$ 4,8 bilhões em 2019, em 2019 classificações por ganhos (mas em ordem alfabética abaixo) As receitas em 2018 foram pouco alteradas.

As cinco subsidiárias seguintes (Berkshire Hathaway Automotive, Johns Manville, NetJets, Shaw e TTI, novamente em ordem alfabética) tiveram ganhos combinados de US$ 1,9 bilhão em 2019, acima dos US$ 1,7 bilhão em 2018.

O restante dos negócios que não são de seguros da Berkshire - há muitos deles - registraram ganhos totais de US$ 2,7 bilhões em 2019, em comparação com US$ 2,8 bilhões em 2018.

Em 2019, a receita líquida total de negócios não relacionados a seguros que controlamos foi de US$ 17,7 bilhões, um aumento de 3% em relação aos US$ 17,2 bilhões em 2018. Aquisições e vendas tiveram pouco efeito líquido nestes resultados.

Devo acrescentar isso enfatizando o amplo alcance da Berkshire. Em 2011, adquirimos a Lubrizol, com sede em Ohio, uma empresa que fabrica e vende aditivos de petróleo em todo o mundo. Em 26 de setembro de 2019, uma grande fábrica francesa à qual a Lubrizol pertence foi atingida por um incêndio. O incêndio causou graves danos materiais e danificou severamente os negócios da Lubrizol. Mesmo assim, os danos materiais da empresa e as perdas por interrupção de negócios serão mitigados pela recuperação substancial do seguro da Lubrizol.

Mas, como o falecido Paul Harvey colocou em seu famoso programa de rádio, O que se segue é o fim da história. Uma das maiores companhias de seguros da Lubrizol é de propriedade da Berkshire. Em Mateus 6:3, a Bíblia nos instrui: Quando você der esmolas, não deixe a sua mão esquerda saber o que a sua direita está fazendo. Seu presidente está claramente seguindo a ordem bíblica.

Seguro de propriedade/acidentes

O negócio de propriedade/acidentes (P/C) tem sido o motor de crescimento da Berkshire desde 1967. Em 1967, a Berkshire comprou a National Indemnity e sua empresa irmã National Fire & Marine por US$ 8,6 milhões. Hoje, a National Insurance Corporation é a maior seguradora de propriedade/acidentes do mundo por patrimônio líquido. O negócio de seguros tem tudo a ver com cumprir promessas, e a capacidade da Berkshire de cumprir essas promessas é incomparável.

Uma das razões pelas quais somos atraídos pelo negócio de P/C é o modelo de negócios da indústria: as seguradoras de P/C cobram prêmios e depois pagam. Em casos extremos, os pagamentos de alguns sinistros (como exposição ao amianto ou acidentes graves no local de trabalho) podem durar décadas.

Esse modelo "premium first, pay later" permite que as empresas de P/C mantenham grandes somas de dinheiro - o que chamamos de "float" - que eventualmente serão pagas a outros. Ao mesmo tempo, a seguradora investirá o float para obter lucro. Enquanto apólices e sinistros individuais vêm e vão, a flutuação associada à receita de prêmios detida pelas seguradoras é geralmente mais estável. Assim, à medida que o negócio de seguros cresce, o mesmo acontece com o float. A tabela a seguir mostra o crescimento específico do float:

Também temos retrocessos ocasionais de flutuação. Se houver um declínio no float, o declínio será muito lento - não mais que 3% em um único ano. A natureza de nossos contratos de seguro significa que os recursos de caixa que possuímos certamente atenderão às necessidades de reembolso imediato ou de curto prazo. Essa estrutura foi cuidadosamente projetada e é um componente chave da solidez financeira inigualável de nossa seguradora. Essa capacidade nunca será comprometida.

Se a receita de prêmios exceder a soma de nossas despesas e eventual perda, o negócio de seguros realiza um lucro de subscrição, aumentando assim a receita de investimento gerada pelo float. Quando esse lucro é obtido, temos acesso a fundos gratuitos e, melhor ainda, somos pagos por mantê-los.

Para a indústria de P&C como um todo, o valor financeiro do float hoje é muito menor do que há alguns anos. Isso ocorre porque a estratégia de investimento padrão de quase todas as seguradoras de P&C é fortemente e apropriadamente inclinada para títulos de alto grau. Como resultado, as mudanças nas taxas de juros são críticas para esses negócios, e o mercado de títulos ofereceu uma taxa lamentavelmente baixa na última década.

As companhias de seguros também sofreram ao serem forçadas ano após ano (seja por vencimento ou prazos de resgate do emissor) a trocar suas carteiras "antigas" por novas participações de menor rendimento. Essas seguradoras costumavam ganhar com segurança 5 ou 6 centavos em cada dólar de float, mas agora elas ganham apenas 2 ou 3 centavos (se seu negócio estiver focado em ficar atolado em taxas de juros negativas) países, ou até menos).

Algumas seguradoras podem tentar reduzir as perdas de receita comprando títulos de baixa qualidade ou investimentos "alternativos" ilíquidos que prometem altos rendimentos. No entanto, estes são jogos e atividades perigosas, e a maioria dos estabelecimentos não está adequadamente equipada para se envolver em tais jogos e atividades perigosas.

A Berkshire está se saindo melhor do que as seguradoras em geral. Mais importante ainda, nosso grande capital incomparável, caixa abundante e renda não segurada diversificada nos dão maior flexibilidade de investimento do que outros no setor. Temos opções que estão sempre a nosso favor e às vezes nos dão grandes oportunidades.

Ao mesmo tempo, nossa companhia de seguros de propriedades e acidentes tem um forte histórico de subscrição. A Berkshire operou com lucro de subscrição em 16 dos últimos 17 anos, com exceção de 2017, quando tivemos um prejuízo antes de impostos de US$ 3,2 bilhões. Nos 17 anos completos, nosso lucro antes de impostos totalizou US$ 27,5 bilhões, dos quais US$ 400 milhões foram alcançados em 2019.

Este recorde não é por acaso: a avaliação de risco rigorosa é um foco diário de nossos gerentes de seguros, que sabem que um desempenho ruim de subscrição pode abafar os retornos de float. Todas as companhias de seguros estão apenas falando sobre isso.

Mas na Berkshire, é uma religião, uma religião no estilo do Antigo Testamento.

Como já fiz várias vezes no passado, quero enfatizar agora que o final feliz do setor de seguros está longe de ser uma certeza: quase certamente não teremos lucros de subscrição em 16 dos próximos 17 anos. O perigo sempre se esconde nele.

Erros na avaliação do risco de seguro podem ser enormes e podem levar muitos anos ou mesmo décadas para se manifestar e amadurecer. (Pense no amianto.) Um cataclismo que fará Katrina e Michael parecerem pequenos acontecerá, talvez amanhã, talvez daqui a décadas. A "maior catástrofe" pode vir de fontes tradicionais, como vento ou terremotos, ou pode ser completamente inesperada, como um ataque cibernético com consequências mais catastróficas do que as seguradoras esperam atualmente. Quando tal catástrofe ocorrer, a Berkshire recebe sua parte nas perdas, e as perdas serão grandes, muito grandes. No entanto, ao contrário de muitas outras seguradoras, lidar com perdas não chegará perto de esgotar nossos recursos e nos apressaremos para acelerar nossos negócios no dia seguinte.

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Feche os olhos e tente imaginar um lugar onde possa ser criada uma seguradora de P&C dinâmica. Nova york? Londres? Vale do Silício?

Que tal Wilkes-Barre?

No final de 2012, Ajit Jain, um gerente inestimável do nosso negócio de seguros, me ligou para me dizer que ia comprar um pequeno negócio naquela pequena cidade da Pensilvânia por US$ 221 milhões (sobre o patrimônio líquido da empresa na época). Grupo de Seguros GUARDA. Ele também disse que o CEO da GUARD, Sy Foguel, seria uma estrela na Berkshire. GUARDA e Sai são meus novos nomes.

Em um piscar de olhos: em 2019, os prêmios da GUARD atingiram US$ 1,9 bilhão, um aumento de 379% em relação a 2012, e os lucros de subscrição foram satisfatórios. Desde que ingressou na Berkshire, Sai liderou a empresa em novos produtos e geografias e aumentou a flutuação da GUARD em 265%.

Em 1967, parecia improvável que Omaha se tornasse uma plataforma de lançamento para um gigante de propriedades e acidentes. A Wilkes-Barre provavelmente trará uma surpresa semelhante.

Energia Berkshire Hathaway

A Berkshire Hathaway Energy está comemorando seu 20º ano sob nosso guarda-chuva. O aniversário mostra que devemos acompanhar as conquistas da empresa.

Vamos começar com o tema dos preços da eletricidade. Quando a Berkshire entrou no negócio de serviços públicos em 2000, adquiriu uma participação de 76% na BHE, com média de 8,8 centavos de dólar por quilowatt-hora para clientes residenciais em Iowa.

Desde então, os preços da eletricidade para clientes residenciais aumentaram menos de 1% ao ano e nos comprometemos a não aumentar os preços básicos até 2028. Isso se compara ao caso de outra grande empresa de investimentos em Iowa: no ano passado, cobrou dos clientes residenciais 61% mais pela eletricidade do que a BHE. Os recentes aumentos de tarifas por parte das concessionárias ampliarão a diferença para 70%.

A enorme diferença entre nós e eles se deve em grande parte às nossas grandes conquistas na conversão de energia eólica em eletricidade. Em 2021, esperamos que as operações da BHE em Iowa gerem aproximadamente 25,2 milhões de MWh de eletricidade de suas turbinas eólicas próprias e operadas. Essa produção de energia atenderá plenamente às necessidades anuais de seus clientes de Iowa, que são de aproximadamente 24,6 milhões de megawatts-hora. Em outras palavras, nossa concessionária será autossuficiente em energia eólica em Iowa.

Em forte contraste, outra concessionária em Iowa, a energia eólica gerou menos de 10% de sua geração total de energia. Além disso, até onde sabemos, é improvável que outras concessionárias de propriedade de investidores sejam autossuficientes em energia eólica até 2021, não importa onde estejam. Em 2000, a BHE atendia à economia agrícola; hoje, três de seus cinco principais clientes são gigantes de alta tecnologia. Acho que parte de sua decisão de construir uma fábrica em Iowa foi baseada na capacidade da BHE de fornecer energia renovável e de baixo custo.

Claro, o vento era intermitente e nossas pás em Iowa giravam apenas parte do tempo. Durante certos momentos, quando o ar está parado, contamos com energia não eólica para manter a energia de que precisamos. Quando é o contrário, vendemos o excesso de eletricidade que o vento nos fornece para outras concessionárias para atendê-las através do que é chamado de "rede". A eletricidade que vendemos substitui sua necessidade de recursos de carbono, como carvão ou gás natural.

A Berkshire Hathaway atualmente detém uma participação de 91% na BHE com Walter Scott Jr. e Greg Abel. A BHE nunca pagou dividendos à Berkshire Hathaway desde nossa aquisição, e a BHE reteve US$ 28 bilhões em lucros ao longo do tempo. A exceção a esse modelo está no setor de serviços públicos, onde as empresas de serviços públicos normalmente pagam altos dividendos, às vezes superiores a 80% dos lucros. Nossa visão é: quanto mais podemos investir, mais gostamos.

Hoje, a BHE tem talento operacional e experiência para gerenciar projetos de serviços públicos de grande escala que exigem investimentos de US$ 100 bilhões ou mais para apoiar a infraestrutura que beneficia nosso país, nossas comunidades e nossos acionistas.

investir

Abaixo estão listadas nossas 15 maiores participações em ações ordinárias por capitalização de mercado no final do ano passado. Aqui, excluímos as participações da Kraft Heinz (325.442.152 ações) porque a própria Berkshire é apenas parte do grupo holding, portanto, o investimento deve ser explicado em termos de "patrimônio". No balanço patrimonial da Berkshire, em base GAAP, a participação da Berkshire na Kraft Heinz vale US$ 13,8 bilhões, equivalente à participação da Berkshire em 31 de dezembro de 2019, da Kraft Heinz no patrimônio líquido auditado. No final do ano passado, nossas participações na Kraft Heinz valiam apenas US$ 10,5 bilhões.

As 15 ações da Berkshire com maior capitalização de mercado (em 31 de dezembro de 2019), número de ações detidas, nome da empresa, índice de participação, preço de custo (em milhões de dólares) e capitalização de mercado atual (em milhões de dólares):

* Exclui ações detidas por fundos de pensão de subsidiárias da Berkshire.

** Este é o nosso preço de compra real e é a nossa base fiscal.

***Inclui investimento de US$ 10 bilhões na Occidental Petroleum. O investimento consiste em ações preferenciais e possíveis

Consiste em warrants para compra de ações ordinárias.

Nem Charlie nem eu consideramos essas ações (com um valor de mercado combinado de US$ 248 bilhões) como ações potenciais cuidadosamente coletadas. O drama financeiro atual está chegando ao fim porque o rebaixamento de "Wall Street", as possíveis ações do Fed, os possíveis desdobramentos políticos, as previsões dos economistas, ou qualquer outra coisa que possa ser o tema quente do momento, terminará isso. .

Em vez disso, pensamos nessas empresas como uma coleção da qual temos propriedade parcial. Em uma base ponderada, essas empresas exigem mais de 20% do patrimônio líquido tangível para operar seus negócios. Essas empresas não precisam de empréstimos excessivos para serem lucrativas.

De qualquer forma, o retorno do pedido para empresas grandes, maduras e bem compreendidas é impressionante. Em comparação com os retornos de títulos que muitos investidores aceitaram na última década (digamos, 2,5% ou menos na nota do Tesouro de 30 anos), os retornos dessas empresas são realmente empolgantes.

Charlie e eu nunca gostamos de jogar o jogo de prever taxas de juros porque não sabemos qual será a taxa de juros média daqui a um ano, dez ou trinta anos. Podemos ter o preconceito de acreditar que é justamente por meio desse comportamento que as figuras de autoridade que expressam suas opiniões sobre esse tema revelam mais informações sobre si mesmas do que sobre o futuro.

O que podemos dizer é que se as taxas de juros próximas das atuais prevalecerem nas próximas décadas e os impostos corporativos forem mantidos nos níveis baixos que as empresas desfrutam hoje, então é quase certo que, com o tempo, as ações terão um desempenho muito melhor do que instrumentos de dívida de taxa fixa de longo prazo.

Ao dar esta previsão otimista, queremos também fazer um alerta: quaisquer mudanças no preço das ações podem ocorrer no futuro. De tempos em tempos, o mercado de ações despencará, em até 50%, ou mais. Mas para aqueles que não precisam pedir dinheiro emprestado para negociar ações e podem controlar suas emoções, o "caroneiro econômico dos EUA" sobre o qual escrevi no ano passado, combinado com o que Smith chama de "milagre composto", dará um impulso. melhor opção a longo prazo. E o resto? Cuidado!

estrada futura

Trinta anos atrás, meu amigo Joseph Rosenfeld (que mora no Centro-Oeste) recebeu uma carta de um jornal local. A carta irritou Rosenfeld, que estava na casa dos 80 anos na época. O jornal pediu sem rodeios a Joe que fornecesse alguns dados biográficos para usar em seu obituário após sua morte. Rosenfeld não respondeu. Qual é o próximo? Um mês depois, ele recebeu uma segunda carta do jornal, e era uma carta rápida.

Charlie e eu fomos ruins o suficiente para ter entrado em uma fase similar de "aceleração". Isso obviamente não é uma boa notícia para nós. Mas os acionistas da Berkshire não precisam se preocupar: sua empresa está 100% pronta para nossa partida.

Há cinco razões principais pelas quais somos tão otimistas:

Primeiro, os ativos da Berkshire são implantados em uma ampla variedade de negócios de propriedade total ou parcial que oferecem retornos atraentes sobre o capital.

Em segundo lugar, o posicionamento da Berkshire dos negócios que ela controla como uma entidade única dá à empresa algumas vantagens econômicas importantes e duradouras.

Terceiro, a Berkshire continuará administrando seus assuntos financeiros de uma forma que permitirá à empresa resistir a choques externos extremos.

Quarto, temos gerentes experientes e leais. Para eles, gerenciar a Berkshire é muito mais do que um trabalho bem remunerado e/ou de prestígio.

Quinto, os diretores da Berkshire seus guardiões têm se concentrado no bem-estar dos acionistas e na promoção de uma cultura raramente encontrada em grandes corporações. (Larry Cunningham e Stephanie Cuban exploram o valor dessa cultura em seu novo livro, The Edge of Trust. Disponível em nossa reunião anual.)

Havia também razões particularmente práticas pelas quais Charlie e eu queríamos garantir que a Berkshire continuasse a prosperar nos dias após a nossa partida: as participações da família Munger em ações da Berkshire superavam em muito os outros investimentos da família; 99% do meu patrimônio líquido está na Berkshire estoque. Nunca vendi ações da Berkshire, nem pretendo fazê-lo no futuro.

Além de doações de caridade e pequenos presentes, a única vez que migrei ações da Berkshire foi em 1980. Naquele ano, eu e outros acionistas eleitos da Berkshire trocamos algumas ações da Berkshire por ações de um banco de Illinois. A Berkshire comprou o banco em 1969. Em 1980, tivemos que descarregar o banco por causa de mudanças no Bank Holding Company Act.

Hoje, deixei claro em meu testamento que os executores e os curadores que assumirão para eles administrarem minha propriedade quando o testamento for fechado não vendem ações da Berkshire. Meu testamento também isenta os executores e síndicos de suas responsabilidades, pois aparentemente mantêm ativos extremamente concentrados.

De acordo com a minha vontade, o executor e o fiduciário converterão uma parte das minhas ações A em ações B todos os anos e depois distribuirão as ações B para diferentes fundações. Essas fundações serão obrigadas a distribuir rapidamente as doações recebidas. Em geral, estimo que minhas ações da Berkshire chegarão ao mercado 12 a 15 anos após minha morte.

Sem instruções do meu testamento, nenhuma das minhas ações da Berkshire deve mudar de mãos até a data de distribuição programada. Em uma data programada, meus executores e curadores venderão ações da Berkshire sob seu controle temporário e reinvestirão títulos do Tesouro dos EUA em vencimento. Tal estratégia protegeria os curadores da crítica pública e da possibilidade de responsabilidade pessoal por não agir de acordo com os padrões do "homem prudente".

Minha própria tranquilidade é que as ações da Berkshire fornecerão um investimento seguro e recompensador durante o período de alienação. Talvez algum evento prove que estou errado, a possibilidade está sempre lá - improvável, mas não desprezível. Mas acredito que minhas diretrizes provavelmente fornecerão à sociedade mais recursos do que os cursos de ação tradicionais.

A chave para a minha diretriz "Somente Berkshire" é minha confiança no futuro julgamento e lealdade dos diretores da Berkshire. Eles são frequentemente desafiados por números de Wall Street, competindo com eles por taxas de serviço. Para muitas empresas, esses "supervendedores" de Wall Street podem vencer. Mas não espero que isso aconteça na Berkshire.

Conselho Administrativo

Nos últimos anos, a composição e o objetivo do conselho de administração corporativo tornaram-se um assunto importante ao qual as pessoas prestam atenção. No passado, o debate sobre a responsabilidade do conselho era em grande parte restrito aos advogados; hoje, investidores institucionais e políticos estão se juntando.

Em termos de discussão de questões de governança corporativa, minhas qualificações incluem ter atuado como diretor de 21 empresas públicas (veja a seção abaixo da linha abaixo) nos últimos 62 anos. Detenho e represento participação substancial em todas as empresas, exceto em duas. Em algumas empresas, tentei implementar mudanças importantes.

Durante meus primeiros 30 anos com essas empresas, raramente havia uma mulher no conselho, a menos que ela representasse a família controladora da empresa. Deve-se notar que este ano marca o 100º aniversário da 19ª Emenda, que garantiu às mulheres americanas o direito ao voto. O trabalho para obter uma posição semelhante no conselho ainda está em andamento.

Ao longo dos anos, muitas novas regras e diretrizes sobre a composição e responsabilidades do conselho foram introduzidas. No entanto, o desafio fundamental enfrentado pelos diretores permanece o mesmo: encontrar e reter um CEO talentoso e, é claro, integridade e dedicar toda a sua carreira empresarial à empresa. Muitas vezes, essa tarefa é assustadora. Mas uma vez que os diretores acertam, nada mais é necessário. Mas se eles estragarem tudo...

Os comitês de auditoria trabalham mais do que nunca e quase sempre encaram o trabalho com rigor. No entanto, os objetivos desses comitês não correspondem às expectativas dos gestores, o que é efetivamente um "ato criminoso" incentivado pelo flagelo da "orientação" dos lucros e pelo desejo do CEO de "atingir os números esperados". Minha experiência direta com CEOs digitais corporativos (felizmente experiência limitada) mostra que, na maioria das vezes, eles são movidos por automotivação e não por um desejo de ganho financeiro.

Os comitês de remuneração agora contam com consultores mais do que nunca. Como resultado, o arranjo de remuneração se torna mais complexo - qual membro do comitê pode explicar que um plano simples paga grandes somas de dinheiro ano após ano? E a leitura de material proxy tornou-se uma experiência entorpecente.

Uma melhoria muito importante na governança corporativa foi exigida: são realizadas "reuniões executivas" regulares de diretores, e o CEO é impedido de participar. Até então, houve pouca discussão franca sobre a função do CEO, decisões de aquisição e remuneração.

As propostas de aquisição continuam sendo uma questão particularmente espinhosa para os membros do conselho. O processo legal para a realização de transações foi refinado e ampliado. Mas ainda não vi um CEO faminto por aquisições se voltar contra um crítico bem informado e racional. Sim, isso me inclui.

Berkshire, Blue Chip Stamp, Cap Cities-ABC, Coca-Cola, Data Documents, Dempster, General Growth, Gillette, Kraft Heinz, Maracaibo Oil, Munsingears, Omaha National Bank, Pinkerton's, Portland Gas Light, Salomon Company, Sanborn Map, Tribune Oil, American Airlines, Vornado, The Washington Post Company, Wesco Financial.

No geral, a mesa agora está cheia de negócios que o CEO e seus funcionários adorariam ouvir. Seria interessante que uma empresa contratasse dois consultores "especialistas" em aquisições (um a favor, outro contra) para comunicar suas opiniões sobre a transação proposta ao conselho. Por exemplo, o consultor cuja opinião final for aceita será recompensado com 10 vezes o salário do outro consultor. Mas não espere ansiosamente por essa reforma: o sistema atual, quaisquer que sejam suas deficiências para os acionistas, funciona muito bem para os CEOs e os muitos conselheiros e outros profissionais que gostam do negócio. Quando consideramos o conselho de Wall Street, um velho aviso sempre vale: não pergunte ao barbeiro se você precisa cortar o cabelo.

A "independência" do conselho tornou-se um novo tema de preocupação ao longo dos anos. No entanto, um ponto-chave relevante para este tópico que é quase sempre esquecido é que a remuneração do diretor agora subiu a um nível que inevitavelmente torna a remuneração um nível que afeta o comportamento subconsciente de muitos membros do diretor não tão ricos. Imagine um diretor que passa alguns dias "confortáveis" realizando reuniões do conselho cerca de seis vezes por ano e ganha entre US$ 250.000 e US$ 300.000. Normalmente, alguém com uma dessas diretorias ganha três a quatro vezes a renda familiar média anual nos Estados Unidos (perdi uma oportunidade de abundância: no início da década de 1960, como diretor da Portland Gas Light, recebi US$ 100 por meus serviços Para ganhar essa renda substancial, preciso ir ao Maine quatro vezes por ano).

O trabalho (diretor) está seguro agora? Sim. Os membros do conselho podem ser "educadamente" ignorados, mas raramente são demitidos. Em vez disso, um limite de idade bastante flexível (geralmente 70 anos ou mais) é visto como a maneira padrão de expulsar educadamente um diretor da empresa.

Não admira que um diretor não rico ("NWD" para abreviar) agora queira, até mesmo aspire, ser convidado para o conselho de uma segunda empresa, ajudando-o a saltar para a faixa de renda de US$ 500.000 a US$ 600.000. Para que isso aconteça, o NWD precisará de alguma ajuda. O CEO de uma empresa que procura membros do conselho quase certamente verificará com o atual CEO da NWD para ver se a NWD é um "bom" diretor. Claro, o chamado "bom" é apenas um código. Se NWD desafiar seriamente sua remuneração atual de CEO ou sonhos de aquisição, sua candidatura (diretor) será eliminada silenciosamente. Ao procurar diretores, os CEOs não procuram bulldogs, apenas cocker spaniels serão trazidos para casa.

Embora ilógico, quase todos os diretores hoje são classificados como "independentes (diretores)", mas muitos diretores que têm uma forte participação na ascensão e queda de uma empresa são considerados desprovidos dessa independência. Não muito tempo atrás, verifiquei os materiais de procuração de uma grande empresa dos EUA e descobri que 8 diretores nunca haviam comprado ações da empresa com seu próprio dinheiro (é claro, eles receberam prêmios em ações para complementar sua generosa compensação em dinheiro). A empresa está atrasada há muito tempo, mas os diretores são muito bem tratados.

É claro que comprar a propriedade com seu próprio dinheiro não cria sabedoria, nem garante o sucesso do negócio. No entanto, sinto-me melhor quando os diretores das empresas do nosso portfólio têm a experiência de comprar ações com seu próprio dinheiro, em vez de simplesmente serem presenteados.

Aqui, devo fazer uma pausa: quero que você saiba que quase todos os diretores que conheci ao longo dos anos são decentes, simpáticos e inteligentes. Eles estavam bem vestidos, bons vizinhos e bons cidadãos, e eu gostava da companhia deles. Há pessoas neste grupo que eu não teria conhecido se não fosse pelo nosso serviço compartilhado de diretoria, que se tornaram meus amigos íntimos hoje.

No entanto, muitas dessas boas pessoas são pessoas que eu nunca teria escolhido para lidar com dinheiro ou negócios. Porque este não é o playground deles.

Por sua vez, eles nunca me pediriam ajuda para arrancar um dente, reformar sua casa ou melhorar suas habilidades no golfe. Além disso, se eu estivesse programado para aparecer em "Dancing With The Stars", eu imediatamente procuraria asilo sob o Programa de Proteção a Testemunhas. Sempre falhamos em conseguir isso ou aquilo. Para a maioria de nós, esta lista (inacabada) é longa. Mas o importante é perceber que se você é Bobby Fischer, você tem que jogar xadrez pelo dinheiro.

Na Berkshire, continuamos a buscar diretores com experiência em negócios que sejam orientados para a propriedade e tenham um interesse forte e específico em nossa empresa. Idéias e princípios, não "processos" robóticos, guiarão suas ações. É claro que, quando se trata de representar seus interesses (investir), eles procurarão gerentes que se preocupem em agradar os clientes, valorizar seus colegas e se esforçar para ser bons cidadãos de sua comunidade e país.

Esses objetivos não são novos. Esse era o objetivo dos CEOs competentes há 60 anos, e ainda é. Caso contrário, quem deveria ter essas habilidades?

Outros conteúdos

Em relatórios anteriores, discutimos a importância e a futilidade das recompras de ações. Nosso pensamento se resume a isto: a Berkshire só recomprará ações se: a) Charlie e eu acreditarmos que estão sendo vendidas por menos do que valem, e b) a empresa ainda tiver ações suficientes após a conclusão da recompra de dinheiro.

O cálculo do valor intrínseco (estoque) é muito impreciso. Portanto, nenhum de nós sentiu qualquer urgência em comprar um item avaliado em $ 1 pelos reais 95 centavos. Em 2019, a equação preço/valor da Berkshire foi às vezes moderadamente favorável (recompras de ações), e gastamos US$ 5 bilhões para recomprar cerca de 1% da empresa.

Com o tempo, esperamos que a contagem de ações da Berkshire diminua. Se a subvalorização das ações (como estimamos) continuar ocorrendo, provavelmente nos tornaremos mais agressivos na recompra de ações. No entanto, não apoiaremos o preço das ações em nenhum nível.

Os acionistas que detêm pelo menos US$ 20 milhões em ações Classe A ou Classe B e estão interessados em vender para a Berkshire podem querer que seus corretores entrem em contato com Mark Millard da Berkshire pelo telefone 402-346-1400. Precisamos que você ligue para Mark entre 8h00-8h30 ou 15h00-15h30 CST se você decidiu vender suas ações.

Em 2019, a Berkshire remeteu US$ 3,6 bilhões ao Tesouro dos EUA para pagar impostos de renda atuais. Durante o mesmo período, o governo dos EUA recebeu US$ 243 bilhões em impostos de renda corporativos. A partir dessas estatísticas, você pode se orgulhar de que sua empresa paga 1,5% do imposto de renda federal pago por todas as empresas nos Estados Unidos.

Quando a Berkshire entrou em sua atual estrutura de conglomerado há 55 anos, a empresa não pagava imposto de renda federal (e por um bom motivo: o negócio em dificuldades havia registrado prejuízos líquidos na década anterior). Desde então, com a Berkshire retendo quase todos os seus lucros, a política beneficiou não apenas os acionistas corporativos, mas também o governo federal. (Porque) para grande parte do futuro, esperamos e esperamos que uma quantia maior seja entregue ao Tesouro.

Nas páginas A-2-A-3, você encontra detalhes de nossa reunião anual a ser realizada em 2 de maio de 2020. Como de costume, o Yahoo transmitirá o evento ao vivo globalmente. No entanto, haverá uma mudança importante em nosso formato: acionistas, mídia e membros do conselho recomendam que nossos dois principais gerentes operacionais, Ajit Jain e Greg Abel, haja mais exposição na reunião. Essa mudança é muito significativa. Eles são indivíduos excepcionais, tanto como gerentes quanto como indivíduos, e você deve ouvir mais deles.

Os acionistas que enviarem perguntas para nossos três funcionários de imprensa de longa data este ano podem designar perguntas para Ajit ou Greg. Como Charlie e eu, eles também não terão a menor ideia de quais são esses problemas.

Os repórteres se revezarão fazendo perguntas com o público, e o público também pode perguntar diretamente a qualquer um de nós quatro. Então, por favor, polir suas presas.

Bem-vindo a Omaha neste 2 de maio. Conheça seus colegas capitalistas aqui, compre alguns produtos Berkshire e divirta-se. Charlie e eu, e toda a família Berkshire estamos ansiosos para vê-lo.

22 de fevereiro de 2020

Warren E. Buffett.

presidente do Conselho